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　　前期报告中，我们多次阐述了“景气度高低决定涨幅大小”这一经典逻辑：

　　无论是牛市、熊市还是震荡市，也无论板块轮动快与慢，追求高景气是市场永恒的哲学。但目前市场对于高增速板块明年增速回落抱有担忧。我们通过经典逻辑和中观行业复盘对这一问题进行阐述。

　　经典逻辑：“扣非绝对增速”与“增速变化率”的二维框架1)我们发现不管个股扣非增速变化率如何，上升或下降，只要其绝对增速水平能够达到全市场60%分位以上(P60 增速)，就有较大概率能够取得超额收益。

　　2)通过全A 非金融扣非增速与全市场60%分位增速(P60 增速)历史数据的拟合，我们估计明年的P60 增速约为21.2%——即无论个股增速明年是否回落，只要仍有21.2%以上的增速预期，那么跑赢的概率仍然很高。

　　进一步对03 年以来历年的高增速成长板块复盘：

　　1)对于高景气板块，次年表现取决于绝对增速和相对增速，而与增速是否回落关系不大。如果高景气行业：①次年业绩增速进一步提升、②增速回落但仍然不差(增速>30%或两年复合>50%)、③增速回落较多但在全行业中仍处于前列(104 个二级行业中排名前30)——那么仍有较大概率取得超额收益。

　　2)对于景气反转板块，如果趋势确立，大部分时候能够在反转年取得超额收益。但在成长股相对业绩整体偏弱的区间(比如05-06 年、17-18 年)，市场对于景气反转可能需要一个更长的确认过程，景气反转超额收益不显著。

　　3)业绩之外，对结论扰动比较大的主要在两方面，一是在宏观环境剧变年份，可能形成极端的市场风格，偏离业绩趋势；二是政策因素，包括产业政策、金融政策等，因为政策拐点会直接冲击盈利预期。

　　结论及配置建议：

　　1)在高景气强势板块中，明年我们依然可以沿着两个方向去把握：第一种是今年表现强势的板块，市场预期明年业绩继续抬升或者回落幅度很小的，如：

　　光伏、储能设备、CXO。第二种是今年的强势/高增长板块，明年业绩增速虽然明显下滑，但横向比较依然前列的，如：新能源车、军工电子和原材料、整车厂。在政策、市场风格偏向新兴产业的大背景下，明年PCB、信息安全等景气反转的成长板块值得关注。

　　2)站在当前，继续推荐计划经济相关的、景气度能够延续的【光伏、风电、军工、储能、新能源运营商】等，此外，目前2022 年的预测增速相对较低的板块中，还可能上调盈利预测的是【军工子行业、新能源车-上游资源(首推锂矿)、物联网、工业软件、半导体-IGBT】。

　　风险提示：疫情反复导致全球供应链风险再起、贸易摩擦反复导致短期情绪波动、经济下行及地产硬着陆担忧升温等

（文章来源：天风证券）

文章来源：天风证券

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